03 апреля 2023
Нефть марки Brent в первом квартале 2023 года обновила многомесячные минимумы на уровне $70. Последний раз на данной отметке нефть торговалась в декабре 2021 года.
Участники рынки рассчитывали на более стремительное восстановление китайской экономики после отмены антиковидных ограничений, открытия границ и отказа от политики «нулевой терпимости» к COVID-19. Вместо этого китайская экономика показала лишь умеренные темпы роста, которые явно недостаточны для быстрого возвращения экономики поднебесной к показателям, характерным для Китая в допандемийный период. Для примера, темпы промышленного производства Китая – как главного индикатора спроса на углеводороды со стороны ведущего потребителя нефти в мире, так и остались на уровнях конца прошлого года. В частности, в январе-феврале промышленное производство выросло только на 2.4%, в то время как аналитики Bloomberg ранее прогнозировали рост показателя до 4-5%, которые наблюдались в условиях отсутствия антиковидных ограничений.
График 1. Темпы промышленного производства Китая, (м/м)
Еще больше трейдеров разочаровали прогнозы Правительства Китая, согласно которым ВВП страны в 2023 году вырастет примерно на 5%, что является минимальным целевым ориентиром, озвученным властями, за все время наблюдения за статистикой. Помимо Китая, покупатели нефти делали большую ставку на сокращение объема нефтедобычи в России на фоне действия санкций, эмбарго и потолка цен. Однако, сильной просадки в производстве так и не произошло. Более того, в феврале-марте 2023 года добыча нефти в России выросла на 1-2% по сравнению с уровнем предыдущих месяцев и составила 10-10.1 млн баррелей в сутки, что лишь немного уступает показателям в 10.5-10.6 млн, которые наблюдались в начале 2022 года.
Среди факторов, которые оказали давление на нефтяной рынок также стоит отметить общую экономическую неопределенность на фоне развития банковского кризиса в США и Европе, который может спровоцировать рецессию в мировой экономике и, тем самым, ослабить мировой спрос на углеводороды. Напомним, что последовательное банкротство американских банков Silicon Valley Bank и Signature Bank, а затем проблемы швейцарского Credit Suisse Group, несмотря на все усилия властей, вызвали у инвесторов опасения относительно возможного начала нового глобального финансового кризиса. Учитывая, что пессимистичные настроения сохраняются и сейчас, нефть, чья стоимость сильно зависит от рыночного сантимента, рискует остаться под фундаментальным давлением и во втором квартале 2023 года.
Brent Sell Stop 80.00 TP 65.00 SL 86.00
График 2. Ценовая динамика нефти марки Brent
Золото: идеальные условия для покупателей
Первый квартал 2023 года завершился ростом неопределенности на финансовых рынках, что было обусловлено развитием банковского кризиса в США. Напомним, три недели назад стало известно о банкротстве сразу трёх американских венчурных банков (Silicon Valley Bank, Silvergate и Signature Bank), что указало на значительную уязвимость финансовой системы США в условиях ужесточения национальной монетарной политики.
Проблемы американских банков стали следствием повышения ключевой процентной ставки в США, что привело к снижению стоимости облигаций и обернулось фактическим убытком для их держателей. Стоит отметить, что портфели обанкротившихся банков более чем на 80% состояли из казначейских облигаций с большим сроком погашения, поэтому снижение их стоимости в условиях начавшегося кризиса ликвидности привело к техническим маржин-колам. После этого стало ясно, что ни банки с высокими рейтингами надёжности, ни сами облигации, которые считаются самыми надежными торговыми инструментами в мире, не способны в полной мере защитить капиталы инвесторов.
Сложившаяся ситуация потребовала оперативного вмешательства федерального правительства, заявившего о том, что все средства вкладчиков обанкротившихся финансовых структур, вне зависимости от того, были они застрахованы или нет, будут возвращены в полном объеме. Кроме того, ФРС объявила о запуске программы срочного банковского финансирования, которая должна обеспечить проблемным банкам доступ к дополнительной ликвидности. Таким банкам также было разрешено досрочно погашать облигации по номинальной стоимости. В результате всего за пару недель баланс американского регулятора вырос на $300 млрд до $8.63 трлн, что стало рекордным темпом роста со времен финансового кризиса 2008 года.
График 3. Изменение баланса ФРС, $ трлн
Неудивительно, что включение печатного станка Федрезерва привело к росту спроса на золото, которое всегда было лучшей страховкой от обесценивания денег. Одновременно с ситуацией в США, стало известно о проблемах с ликвидностью второго по величине швейцарского банка Credit Suisse. Резкий рост опасений в отношении швейцарского банка удалось нивелировать лишь новостью о том, что банк получит поддержку со стороны Национального банка Швейцарии в размере $54 млрд. Также стало известно, что активы Credit Suisse выкупит крупнейший банк Швейцарии UBS за $3.2 млрд.
Последовательное банкротство американских банков Silicon Valley Bank и Signature Bank вызвали у инвесторов беспокойство за сохранность своих капиталов и заставило обратиться к альтернативным активам, в том числе драгоценным металлам. На этом фоне золото выросло более чем на 10% и протестировало психологическое сопротивление $2000. Учитывая, что риски в банковской системе США сохраняются, есть высокая вероятность цепной реакции в виде новых банкротств коммерческих банков, особенно в свете подтвержденного намерения ФРС бороться с инфляцией посредством повышения ключевой процентной ставки. Другими словами, золото все еще сохраняет потенциал для роста.
XAU/USD Buy Stop 1970 TP 2050 SL 1945
График 4. Ценовая динамика пары XAU/USD
Пара EUR/USD: почему евро привлекательнее доллара?
Первый квартал 2023 года удачно сложился для покупателей европейской валюты. За этот период пара EUR/USD прибавила около 2% и приблизилась к психологическому сопротивлению 1.1000. Основную поддержку европейской валюте оказал контраст монетарных политик Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Федеральной резервной системы (ФРС), который проявился в соответствующих действиях регуляторов, направленных на борьбу с инфляцией.
Напомним, что по итогам мартовского заседания ЕЦБ повысил ключевую процентную ставку на 50 базисных пунктов, с 3% до 3.5%. Комментируя данное решение, глава ЕЦБ Лагард отметила, что инфляция будет находиться на высоких уровнях длительное время, в то время как ключевая процентная ставка останется главным инструментом стабилизации цен. Другими словами, Лагард ясно дала понять, что продолжение «ястребиного» курса является оправданным шагом несмотря на ухудшение экономических условий и вероятный кризис в банковском секторе. Позже представитель ЕЦБ Клаас Нот заявил, что европейский регулятор продолжит повышение ставок как минимум до конца этого года. В пользу целесообразности сохранения жесткой монетарной политики ЕЦБ также говорят последние данные по инфляции в Еврозоне. Напомним, что базовая инфляция в ЕС в феврале выросла с 5.3% до 5.6%, обновив новый максимум.
График 5. Динамика потребительской инфляции в Еврозоне, без учета цен на продовольственные товары и энергоносители, % г/г
В отличие от ЕЦБ, ФедРезерв по итогам мартовского заседания принял решение повысить процентную ставку лишь на 25 базисных пунктов, с 4.75% до 5%. В сопроводительном заявлении было указано, что регулятор будет внимательно следить за поступающей макроэкономической статистикой и оценивать эффект от уже принятых мер. Общаясь с журналистами, глава банка Джером Пауэлл подтвердил, что руководство ФРС, опасаясь развития банковского кризиса в США, действительно обсуждало более раннее завершение очередного цикла повышения ставки. Кроме того, возможность пересмотра темпов ужесточения монетарной политики также подтвердил обновленный прогноз среднего значения процентной ставки на конец 2023 года на уровне 5.1%, в то время как еще месяц назад участники рынка всерьёз допускали, что ключевая ставка ФРС достигнет диапазона 5.75-6%.
Перспектива перехода ФРС к более осторожной монетарной политике оказала давление на американскую валюту и поддержало позиции альтернативных инструментов, в том числе и европейской валюты, которая на текущем этапе имеет явное конкурентное преимущество – подтвержденный курс ЕЦБ на дальнейшее повышение ставки. В ближайшее время положение доллара может стать еще более шатким на фоне продолжающегося оттока капиталов из региональных банков США, поскольку вкладчики опасаются за сохранность своих средств. В центре внимания инвесторов в настоящий момент находится американский банк First Republic Bank, акции которого продолжают обновлять рекордные минимумы. Несмотря на поддержку со стороны ФРС, JPMorgan Chase, Wells Fargo и Bank of America, есть высокая вероятность того, что именно этот банк станет следующим в списке банкротов. Учитывая сказанное, рекомендуем присмотреться к покупкам европейской валюты, которая выглядит вполне привлекательным активом на ближайший квартал.
EUR/USD Buy Limit 1.0700 TP 1.1050 SL 1.0550
График 6. Ценовая динамика пары EUR/USD
Биткоин: чем хуже, тем лучше
В конце первого квартала 2023 года рынок криптовалют предпринял успешную попытку роста на фоне развития банковского кризиса в США. В результате после довольно продолжительного периода консолидации курс BTC смог преодолеть сопротивление $20 000 и обновить локальные максимума на уровне $28 000. Таким образом, меньше чем за месяц стоимость главной криптовалюты выросла на 40%.
Положительная динамика стала следствием начавшегося в США банковского кризиса. Напомним, что марте из-за проблем с ликвидностью приостановили свою работу два крупных банка, Silicon Valley Bank и Signature Bank. Власти заявили о том, что обеспечат возврат всех средств вкладчикам обанкротившихся кредитных учреждений, вне зависимости от того, были они застрахованы или нет. Тем не менее позже глава МинФина США Джанет Йеллен немного конкретизировала данное заявление, отметив, что меры по компенсации вкладов будут применяться только в случае проблем у крупных системообразующих банков.
Через несколько дней после краха Silicon Valley Bank и Signature Bank проблемы с ликвидностью возникли у банка Credit Suisse Group, для спасения которого понадобился заём в 50 млрд франков от Национального банка Швейцарии. Несмотря на оперативную реакцию властей, направленную на предотвращение распространения кризиса, доверие инвесторов к организованной системе банковского сбережения было подорвано, в то время как опасения за сохранность своих капиталов в американском долларе заставило многих обратиться к альтернативе, в том числе золоту и биткоину. В это же время, глава Galaxy Digital Майкл Новограц отметил, что криптовалюты, в первую очередь, BTC, и были созданы для защиты капитала в нестабильное время, а саму эмиссию криптовалют, в отличие от фиатных денег, нельзя инициировать в любой момент, что повышает их ценность. Интерес к биткоину за последние недели действительно вырос. В период с 10 по 19 марта объем торговли биткоином на биржах обновил годовой максимум и достиг $25 млрд в день.
График 7. Динамика объема торгов индексами Nasdaq 100, Bitcoin и FTSE 100, $ мрлд.
Среди положительных факторов, которые способствовали росту котировок цифровых активов, можно также отметить вероятное замедление темпов ужесточения американской монетарной политики на фоне актуальных рисков, связанных с развитием банковского кризиса. Напомним, что ФедРезерв по итогам мартовского заседания уже сделал первый шаг в сторону постепенного отказа от жесткой монетарной политики, повысив ставку лишь на 25 базисных пунктов. Если в ближайшее время настроения на рынках будут омрачены новыми историями о банкротстве американских банков, мартовское повышение ставки может стать последним в текущем цикле, что быстро сделает доллар главным аутсайдером валютного рынка.
Таким образом, несмотря на то, что ситуация на рынке криптовалют остается сложной, давление монетарных факторов на цены ослабевает, а банковский кризис заставляет инвесторов обращать на цифровые активы более пристальное внимание, что поддерживает их рост. Полагаем, во втором квартале 2023 года данная тенденция станет еще более выраженной.
BTC/USD Buy Stop 29000 TP 36000 SL 26500
График 8. Ценовая динамика пары BTC/USD