06 июля 2023
USD/JPY: в новый квартал со старым фоном
Пара USD/JPY завершила второй квартал 2023 года вблизи ноябрьских максимумов на уровне 145.00. Как и в конце прошлого года, основным драйвером ослабления японской валюты стал контраст монетарных политик Банка Японии и Федеральной резервной системы (ФРС), который свел на нет все попытки продавцов вернуть пару на более низкие ценовые уровни.
Участники рынка продолжают анализировать итоги июньского заседания Банка Японии. Как и ожидалось, регулятор сохранил процентную ставку на прежней отметке -0.10%, а также не стал вносить изменения в механизм контроля кривой доходности облигаций, в соответствии с которым Банк Японии проводит неограниченные по объемам интервенции для удержания доходности государственных долговых бумаг в диапазоне -0.5%-0.5%. Во время пресс-конференции управляющий Банка Японии Казуо Уэда отметил, что инфляция в стране недостаточно высока для пересмотра текущего монетарного курса и отказа от мягкой политики. Напомним, что инфляция в Японии находится на уровне 3.2% и продолжает снижаться. Стоит отметить, что тенденция ослабления инфляционного давления подтверждает мнение банка, что в середине текущего финансового года инфляция в Японии, скорее всего, достигнет 2%-го целевого ориентира. Собственно, этим регулятор и оправдывает свою «голубиную» позицию и явное нежелание отказываться от стимулирующей политики, продолжающей давить на йену.
Пока японский регулятор старательно пытается избежать ужесточения национальной монетарной политики, другие мировые центральные банки, напротив, вынуждены постоянно повышать ключевую ставку, стремясь остановить рост инфляции. Для сравнения, базовая инфляция (без учета цен на продовольственные товары и энергоносители) в Японии сейчас составляет 3.2%, в то время как базовый индекс потребительских цен в США держится на уровне 5.3%.
График 1 и 2. Годовые показатели базовой инфляции в США 5.3% (слева) и Японии 3.2% (справа). Данные актуальны на конец июня.
Источник: tradingeconomics.com.
Учитывая, что проблема высокой инфляции в Японии не стоит так остро, как в США, монетарная политика руководства Банка Японии значительно отличается от политики их американских коллег. Напомним, что ключевая ставка в США равна 5.25%, то есть в 52 раза выше, чем в Японии, и в ближайшее время этот контраст может только усилиться, создав условия для дальнейшего снижения курса йены.
Несмотря на сказанное, ослабление йены не может продолжаться вечно, учитывая, что данный процесс негативно влияет на импорт и потребительскую активность. Не стоит забывать, что заработная плата в Японии не растет теми же темпами, с которыми меняются ценники на импортируемые товары. Порог терпимости японского регулятора в прошлом году составил 145.00. В сентябре 2022 года, после того как пара USD/JPY достигла данной отметки, Банк Японии провел первую за 24 года интервенцию, на которую потратил более $42 млрд. Ситуация может повториться снова, учитывая, что курс критически близок к указанной планке. Учитывая сказанное, путь наименьшего сопротивления для пары USD/JPY сейчас лежит вверх, однако в районе 145.00/146.00 будет уместно открытие коротких позиций с целью 135.00.
USD/JPY Sell Limit 146.00 TP 135.00 SL 149.00
График 3. Динамика изменения котировок пары USD/JPY (дневной таймфрейм)
BRENT: как сильно может подорожать нефть?
Нефть марки Brent по итогам второго квартала 2023 года смогла удержаться в районе $75 за баррель. За последние три месяца продавцы трижды пытались затащить котировки ниже $70, однако всякий раз им приходилось убеждаться, что в дешевой нефти не заинтересованы страны ОПЕК+, которые просто не позволят котировкам оказаться сильно ниже.
Что же делают страны ОПЕК+, чтобы максимизировать прибыль от продаваемых энергоресурсов и сохранить цены на высоких уровнях? Прежде всего, отметим принятое несколько недель назад решение по дополнительному сокращению объема нефтедобычи в 2024 году до 40.46 млн баррелей в сутки, что на 1.4 млн баррелей ниже текущих значений. Помимо этого, Саудовская Аравия объявила о намерении дополнительно сократить производство на 1 млн баррелей в сутки начиная с июля. Россия с 2024 года снизит объем добычи до 9.8 млн баррелей в день, что подразумевает сокращение на 650 тыс. баррелей в сутки. При этом заместитель председателя правительства РФ Александр Новак отметил, что страна также продлит действие добровольного сокращения на 500 тыс. баррелей в сутки, решение о чем было принято в марте в ответ на западные санкции. Представители ОПЕК+ заявили, что подобный комплексный подход призван поддержать стабильность на рынке углеводородов и обеспечить долгосрочную прогнозируемость цен. Как бы то ни было, реализация этих планов приведет к тому, что мировое предложение нефти сократится более чем на 3.5 млн баррелей в день.
Тем временем Международное энергетическое агентство (МЭА) в своем последнем докладе пересмотрело прогнозы относительно мирового спроса на нефть в этом году. Ожидается, что показатель вырастет на 2.4 млн баррелей в сутки по сравнению с предыдущей оценкой в 2.20 млн баррелей и достигнет рекордных 102.3 млн баррелей в день. По словам экспертов, положительной динамике будет способствовать восстановление китайской экономики, которая не так давно полностью освободилась от антиковидных ограничений. Только в апреле потребление энергоносителей в КНР достигло исторического максимума в 16 млн баррелей в сутки.
График 4. Соотношение спроса и предложения на мировом рынке нефти с прогнозом до конца года.
Красная линия показывает изменение спроса, желтая – предложения. Источник: IEA.
Стоит отметить, что пока спрос на нефть будет расти, предложение нефти останется ограниченным. На графике 4 показано, что во втором квартале 2023 года мировая добыча нефти снизилась более чем на 600 тыс. баррелей в сутки до 100.6 млн баррелей, в то время как спрос вырос до 101.5. Фактически это означает, что рынок нефти уже оказался в условиях дефицита. Таким образом, сохранение подобной динамики в третьем квартале только усилит проблему нехватки предложения и создаст идеальные условия для роста котировок черного золота.
Brent Buy Limit 72.00 TP 85.00 SL 68.00
График 5. Динамика изменения цен на нефть марки Brent (дневной таймфрейм)
DXY: дно еще впереди!
Второй квартал 2023 года неоднозначно сложился для индекса американской валюты (DXY): после того как в мае инструмент достиг локального максимума на уровне 104.60, инициатива довольно быстро перешла к продавцам, в результате чего доллар снова оказался в районе 102.50-103.00, что, по сути, соответствует уровням начала квартала.
Если в апреле и мае «бычью» динамику доллара подогревали спекуляции на тему неизбежности дальнейшего повышения ставки в США, а также бесконечности текущего цикла ужесточения национальной монетарной политики, то уже в июне риторика ФедРезерва претерпела существенные изменения, спровоцировав распродажу американской валюты. В частности, ФедРезерв после 10 повышений ставки подряд, решил сохранить ее без изменений на прежнем уровне 5.25%. Аргументируя свою позицию регулятор пояснил, что отсутствие изменений на текущем этапе даст больше времени для оценки последствий уже принятых ранее мер. На самом деле, руководство банка просто впечатлилось прогрессом в области снижения потребительских цен в стране, а точнее замедлением темпов их роста. Напомним, что инфляция в США в мае в годовом выражении снизилась с 4.9% до 4%, достигнув самого низкого уровня с марта 2021 года. Базовый индекс потребительских цен, который не учитывает цены на продовольственные товары и энергоносители, также продемонстрировал нисходящую динамику и снизился с 5.5% до 5.3%. Полагаем, что именно устойчивое снижение инфляции в США заставило американский регулятор занять выжидательную позицию и сохранить ставку на прежнем значении.
График 6 и 7. Годовые показатели основной (слева) и базовой (справа) инфляции в США (г/г). Данные актуальны на конец июня.
Источник: tradingeconomics.com.
В то же время Фед признал, что все еще обеспокоен высокой инфляцией, а поэтому готов вернуться к дальнейшему ужесточению национальной монетарной политики, если будет необходимо. После заседания ФРС сводка экономических прогнозов показала, что ожидания по конечной ставке на конец 2023 года в США были пересмотрены в сторону повышения до 5.6% с 5.1% в марте. В целом, прогнозы ФРС допускают еще два повышения ставки на 25 базисных пунктов в этом году и снижение ставки на 100 базисных пунктов в 2024 году. Несмотря на это, участники рынка уверены, что дальнейшие действия ФРС во многом будут определяться макроэкономическими данными. Если отчеты продолжат подавать все больше сигналов, что экономика США приближается к рецессии, ФедРезерв будет вынужден завершить текущий цикл ужесточения политики. Помимо устойчивого дезинфляционного процесса в США еще одним фактором, который будет препятствовать ФРС в реализации планов по дальнейшему повышению ставки является слабый рынок труда. Согласно последнему отчету nonfarm payrolls, уровень безработицы в США снова вырос до 3.7%, что вполне логично, учитывая показатели деловой активности в сфере услуг и промышленности от ISM, которые ушли в зону стагнации.
Мы допускаем, что ФРС вполне может пойти на еще одно последнее повышение ставки в июле, но при этом не видим необходимости для второго повышения позже в этом году. По нашему мнению, к концу лета ФРС может подать сигнал, что ужесточение уже было проведено в достаточной степени. Это может произойти в Джексон Хоул летом и/или на сентябрьском заседании FOMC. Таким образом, «бычье» ралли доллара США не будет продолжаться долго, особенно если в ближайшие месяцы не появятся неожиданно сильные данные по деловой активности, рынку труда и инфляции в США. Без всего этого, DXY ждет еще один квартал последовательного снижения.
DXY Sell Limit 103.50 TP 98.00 SL 105.50
График 8. Динамика изменения котировок индекса доллара (DXY), дневной таймфрейм
GBP/USD: чем удивил Банк Англии?
Пара GBP/USD завершила второй квартал 2023 года вблизи 1.2700. С апреля по июнь фунт восстановился на 400 пунктов и продемонстрировал один из самых выдающихся результатов на валютном рынке.
Помимо общих факторов, которые способствовали росту всех рисковых активов (слабость американского доллара, улучшение рыночных настроений), поддержку фунту оказала высокая инфляция в Англии, которая продолжила давить на британский регулятор, подталкивая его к более агрессивному повышению ставки. В результате в июне Банк Англии принял решение повысить ставку 13-ый раз подряд, с 4.5% до 5%. Вопреки ожиданиям, ставка была повышена сразу на 50 базисных пунктов, указывая на панические настроения среди руководства регулятора, которое очень боится окончательно утратить контроль над инфляцией. Выступая три недели назад в парламентском комитете, глава Банка Англии Эндрю Бейли отметил, что на снижение инфляции понадобится больше времени, чем прогнозировалось ранее, а поэтому регулятор готов пойти на все необходимые меры для стабилизации индекса потребительских цен вблизи целевого ориентира в 2%. Эти комментарии прозвучали на фоне выхода апрельских данных по английскому рынку труда, согласно которым средняя заработная плата в Великобритании без учета бонусов выросла на 7.2% против 6.8%.
Напомним, что рост заработной платы является одним из основных катализаторов увеличения инфляционного давления в стране. После этого были опубликованы данные по самой инфляции, которые окончательно убедили трейдеров в том, что Банк Англии будет вынужден продолжать повышать процентные ставки для борьбы с ней. Согласно последним данным, годовой индекс потребительских цен в мае вырос до 8.7%, в то время как базовый индекс потребительских цен (за исключением цен на продукты питания и энергоносители) в прошлом месяце вырос на 7.1% против 6.8%. Таким образом, инфляция потребительских цен в Великобритании остается одной из самых высоких среди стран с развитой экономикой.
График 9 и 10. Годовые показатели основной (слева) и базовой (справа) инфляции в Великобритании (г/г). Данные актуальны на конец июня.
Источник: tradingeconomics.com.
Стоит отметить, что несмотря на значительный рост базовой инфляции, шансы на повышение ставки сразу на 50 базисных пунктов в июне оставались невысокими, учитывая последствия, с которыми может столкнуться британская экономика в случае более серьезного роста стоимости заимствования средств. Вместо этого трейдеры ожидали, что Банк Англии поддержит идею многократного повышения ставки на 25 базисных пунктов в течение этого года. В итоге Банк Англии решил задействовать весь свой арсенал: повысил ставку на 50 базисных пунктов и четко дал понять, что ужесточение политики продолжится до конца этого года. Теперь участники рынка ожидают повышения ставки в июле и сентябре.
На данный момент перед Банком Англии стоит непростая задача: бороться с инфляцией или стимулировать экономический рост. Скорее всего, стабилизация инфляции останется в приоритете даже несмотря на растущие риски рецессии. Безусловно, повышение ставки текущими темпами будет иметь крайне негативные последствия для экономики. В частности, домохозяйства продолжат испытывать давление из-за резкого повышения стоимости ипотечных кредитов, в то время как стремительный рост корпоративной неплатежеспособности заставит компании оптимизировать расходы путем увольнения сотрудников. Однако последствия стабильно высокой инфляции могут оказаться значительнее. Банк Англии, понимая это, пытается верно расставлять приоритеты, тем более, что стимулировать экономику в условиях почти двузначной инфляции вряд ли можно назвать эффективной стратегией.
Аналитики Bloomberg уверены, что на пике ключевая ставка в Англии может достичь 6%, что значительно повысит привлекательность британских государственных облигаций. Уже сейчас доходность 2-летних и 10-летних английских трежерис соответствует максимумам кризисного 2008 года. Учитывая, что привлекательность британского рынка долга на фоне жесткой монетарной политики Банка Англии будет только расти, у фунта есть все шансы обновить локальные максимумы и протестировать сопротивление 1.3000.
GBP/USD Buy Limit 1.2550 TP 1.3000 SL 1.2400
График 11. Динамика изменения котировок пары GBP/USD (дневной таймфрейм)